2021年1季报A股盈利有望加速改善。由于目前上市公司整体披露率降低，为了更好的理解一季度企业盈利的变化情况，我们采用不同方法和口径对潜在的调整进行判断。参考工业企业盈利指标，1~2月工业企业利润累计同比178.9%，相较2019年同期57.3%，两年平均同比31.2%。进一步我们估算可比口径下A股2021年1季报业绩的情况，数据显示，整体法下A股非金融利润增速从四季度的12.6%上升至475.8%，两年平均利润增速66.9%。（备注：此处测算数值是基于目前已披露的业绩预告的上市公司，由于样本有限，因此，测算数值与真实数值可能存在一定偏差）

多数行业利润延续修复态势。从利润改善的持续性来看，中游制造板块，尤其是高端制造领域业绩表现依旧亮眼。一季度盈利加速上行的板块集中在上游资源以及中游制造行业。从盈利增速来看，目前披露的数据显示，2021年一季报大类行业显示上游资源>中游制造>中游工业服务>必需消费>TMT>可选消费>大金融的现象，尤其是中游制造板块连续三个季度保持双位数的高增长，展现出较好的业绩韧性。细分来看，轻工制造（家用轻工、造纸）、电力设备及新能源（光伏、风电）、国防军工、电子（半导体、PCB），延续了去年下半年以来利润持续回暖的趋势。

市场展望：后疫时代，报团扩散，业绩为王，制造强国

1）市场交易结构拥挤导致“抱团白马股”出现调整

2017年以来，以机构喜好的白马龙头公司出现了大幅上涨，估值体系系统性提升。以食品饮料为代表的白马股，估值处于历史99%以上分位。另一方面，小票由于无人问津而匍匐不前。市场给予了白马龙头公司流动性溢价，而给予小市值公司流动性折价。表现在估值上是白马股估值不断创新高，小市值估值不断下行。

年初机构抱团白马股大幅上涨导致市场热点急剧集中，交易活跃的前1%和5%股票的成交额占比大幅提升导致市场交易结构恶化。类似于15年上半年”互联网+”的抱团。由于市场交易结构变差导致对负面信息敏感。15年的负面信息是查配资，导致热门互联网+崩塌，本轮“抱团股”大幅下跌亦来自于资金面的影响。另一方面，后疫时代，全球宏观经济超预期，市场给予流动性边际从紧的预期，前期报团白马股受流动性溢价而不断推升的良性循环，在交易结构恶化和流动性边际从紧预期下变成了恶性循环。

何时结束？15年下半年以两轮调整的方式快速结束后开始反弹，本轮由于报团白马股属于大市值标的，调整时间稍微会长一些，直到市场认为调整到了估值合理位置，比如估值中枢。

2）后疫时代，报团扩散，业绩为王，制造强国

随着报团白马股的“瓦解”，市场的机会已经扩散，选择基本面扎实，业绩稳定高增，估值位于历史合理位置的行业和标的。

首先，从市场基本面的角度出发，我们认为现在位置逐步接近做多性价比较高的阶段。从宏观经济数据看，经济动能的环比改善仍在进行之中，而CPI和PPI均处于环比高位回落阶段，通胀较为温和。从无风险收益率角度看，尽管信用债到期集中使得短期风险事件增强，但无风险利率回归将加速，10Y国债收益率也有望短期进入高位盘整阶段。从风险偏好的角度看，尽管有所回落，但IPO进度的放缓有利率提振市场信心。

其次，我们认为，积极把握三个领域的机会。一是业绩稳定高增的制造业，尤其是高端制造业（新能源产业链，军工制造，科技制造，高端装备制造）；二是后疫时代受益品种，主要集中在服务性消费行业（航空，旅游，演艺，酒店等）；三是碳中和大主题（能源革命，龙头钢铁水泥，减排设备等）

风险提示：经济增速不及预期风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《后疫时代，报团扩散，业绩为王，制造强国》

发布时间：2021年4月18日

中泰证券研究所机构销售通讯录

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